端盛康优配【股指月报】十年再越4000点：震荡上行窗口延续

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　　文章来源：国元期货研究

策略观点

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　　本月受月中贸易摩擦扰动，股指一度深度回撤；近一周消息面显著缓和，中美元首预计于 APEC 期间会晤，带动沪指震荡上行，并在本周时隔十年再度站上 4000 点。两市交投依然活跃，日均成交额约 2.1万亿元；股指期货IC、IM 远月年化贴水继续收敛，期权持仓 PCR 维持高位，风险偏好未明显回落。风格层面出现切换：年内偏弱的银行、煤炭、钢铁等领涨，传媒、汽车及计算机等高弹性板块回撤较多。海外市场同步反弹，美、日、韩股指纷纷再创历史新高。

　　基本面与政策层面，“流动性友好、信心未失”与“盈利验证未到”并存。消费、投资与 PMI等指标显示内需偏弱，而工业生产与出口相对稳健，生产端增速快于需求，通胀修复或慢于预期。四季度在去年高基数与“以旧换新”边际效应减弱的背景下，GDP 增速大概率再度走弱，政策仍需加码并提升传导效率。四中全会定调积极，科技方向仍是中长期发展的重点。

　　展望而言，在贸易紧张缓和与美联储降息预期支撑下，短期股指或延续震荡偏强走势；更持久的上行仍有赖于盈利拐点出现与基本面实质性验证。建议重点跟踪上市公司三季报的盈利质量、现金流表现及对来年业绩指引。

　　策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈，若出现回调，可逢低试多。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，建议投资者当前以观望为主，暂时保持空仓。

　　一、市场行情回顾

　　1.1 经济数据&宏观政策

　　利润端边际修复确认。9月规上工业企业利润当月同比+21.6%，为近两年最快；1—9月累计同比升至+3.2%（1—8月为+0.9%）。分所有制看，民企累计+5.1%，外资+4.9%，国企-0.3%。这一轮修复与前期低基数、供需改善及价差回稳有关。

　　近期数据“量价共振”。“量”的一侧，9月规模以上工业增加值同比+6.5%，较8月加快；制造业当月+7.3%，对产能利用与费用摊薄形成支撑。“价”的一侧，9月PPI同比-2.3%，跌幅较8月收窄0.6pct，月内持平，指向工业品价格阶段性企稳，有利于单位利润率回升。结构亮点：装备与高技术制造领跑，中游原材料弹性起步。 1—9月装备制造业利润同比+9.4%，对总体利润拉动约+3.4pct；高技术制造利润同比+8.7%，9月当月增速更达+26.8%，成为利润修复主力。与之相呼应端盛康优配，9月工业增加中装备制造与高技术制造的增速分别为+9.7%和+9.6%，显著快于工业整体；中游原材料随价格企稳产出修复但仍不均衡。需求侧：温和偏弱、结构分化。社零当月同比+3.0%，服务项相对韧性更强，商品中的耐用品仍处底部爬坡，名义增速受价格与基数约束。固定资产投资方面，1—9月累计同比约-0.5%，制造业投资托底但地产投资疲弱，对总量与产能扩张意愿形成拖累。

　　宏观对应：三季度“强生产、弱投资、稳消费”。 Q3 实际GDP同比4.8%，较Q2的5.2%放缓。生产端的走强（9月工增值+6.5%）对利润形成正反馈，但地产拖累与外需不确定仍在，约束企业盈利的持续修复。

　　1.2 市场行情数据

　　本月股指月中受到贸易争端影响有所回调，但随着贸易谈判气氛缓和，主要股指回到今年高位。上证指数本月上涨近3%，深证成指以及创业板指小幅回调；两市日均成交额2.1万亿元附近，成交额依旧处在较高水平。煤炭、银行以及通信板块涨超6%；传媒、汽车以及计算机等板块回调幅度较大。

　　二、股指期货数据分析

　　2.1 股指期货涨跌幅

　　本月各股指期货涨跌不一，IH以及IF涨幅较好，IC以及IM则出现回调，其中远月合约跌幅更大。近期IM以及IC贴水有所收窄，市场信心保持在高位。

　　2.2 股指期货基差

　　2.3 股指期货基差年化升贴水率

　　三、期权数据分析端盛康优配

　　3.1 期权成交及持仓概况

　　期权方面，上周期权到期后成交量走低。期权持仓PCR整体处在中等较高水平，期权卖方当前对于上证50指数、创业板ETF等标的强烈不看跌。同时，期权成交PCR走低，市场做多情绪升温。

　　3.2 期权波动率分析

　　股指回调近期结束，期权加权平均隐含波动率出现一定回落，仍保持中等偏高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在17%-32%附近，整体处在近年较高水平。现货指数近两个月波动较大，市场对于股指大幅波动预期偏高。

　　四、后市展望

　　本月受月中贸易摩擦扰动，股指一度深度回撤；近一周消息面显著缓和，中美元首预计于 APEC 期间会晤，带动沪指震荡上行，并在本周时隔十年再度站上4000 点。两市交投依然活跃，日均成交额约 2.1 万亿元；股指期货IC、IM 远月年化贴水继续收敛，期权持仓 PCR 维持高位，风险偏好未明显回落。风格层面出现切换：年内偏弱的银行、煤炭、钢铁等领涨，传媒、汽车及计算机等高弹性板块回撤较多。海外市场同步反弹，美、日、韩股指纷纷再创历史新高。

　　基本面与政策层面，“流动性友好、信心未失”与“盈利验证未到”并存。消费、投资与 PMI 等指标显示内需偏弱，而工业生产与出口相对稳健，生产端增速快于需求，通胀修复或慢于预期。四季度在去年高基数与“以旧换新”边际效应减弱的背景下，GDP增速大概率再度走弱，政策仍需加码并提升传导效率。四中全会定调积极，科技方向仍是中长期发展的重点。

　　风险提示：中美摩擦不确定性、海外利率与美元波动、商品价格冲击、国内政策落地与传导不及预期、上市公司三季报低于市场一致预期等。